¿Anticipa la curva de rendimiento una recesión?
¿Está la curva de rendimiento anticipando una recesión?
Edward Torres, CPA
Principal CPA · ETCPA
Los bonos largos suelen rendir más que los cortos, pues se exige premio por prestar a más plazo. A veces se invierte y se acepta menos por la seguridad del largo: es la inversión de la curva (el gráfico de rendimientos vs vencimientos queda de cabeza).
La curva aplica a bonos de riesgo similar, pero la más estudiada es del Tesoro, típicamente 2 vs 10 años. El 2 supera al 10 desde julio de 2022 y desde fines de noviembre a niveles de 1981. La mayor brecha de 2022 fue el 7/12: 2 años 4.26% vs 10 años 3.42% (0.84). Otros cortos también rindieron más; a inicios de 2023 lo máximo eran letras a 6 meses y un año. (Hasta un año son letras; 2-10 años, notas; solo 20 y 30 años son bonos.)
Prediciendo recesiones
Invertirse el 2 vs 10 anticipó cada recesión en 50 años, prediciendo una en 1-2 años. Un estudio Fed 2018 sugiere que el 3 meses vs 10 es aún mejor, anticipando ~12 meses. El 3 meses vs 10 se invierte desde fines de octubre, y en diciembre-enero superó seguido al 2 vs 10.
¿Debilidad o control inflacionario?
Invertirse no causa recesión: refleja un ánimo que puede esconder debilidad. La curva normal dice que la economía crecerá y las tasas subirán: se exige premio por atar capital a largo y perderse otras chances. Invertida dice que vienen retos que bajarán tasas y conviene fijar hoy el largo: sube su demanda, suben precios y bajan rendimientos. (Precio y rendimiento van opuestos: pagando más por igual cupón, rinde menos.)
Tasas e inflación hoy
Todo es complejo. LaFedsubió rápido latasa de fondoscontra la inflación:
- Marzo 2022:casi 0%
- Diciembre 2022:4.25%-4.50%
La tasa de fondos, depréstamos interbancarios overnight, mueve otras cortas. Por esolos cortos del Tesoro subieron rápido.
Que elbono a 10 añosvaya detrás puede indicar:
- Inversionistasesperan recesión, o
- Confían en que laFed doma la inflacióny bajará tasas en años próximos
La Fed proyecta:
- Pico de fondos:5.0%-5.25% a fines de 2023
- Tasas en 2024:4.0%-4.25%
- Tasas en 2025:3.0%-3.25%
La inflación aflojó en octubre-noviembre de 2022, perofalta máspara la meta de 2%.
La pregunta central:¿domar la inflación exige recesión o se logra sin reversa?
Otros indicadores y pronósticos
Los economistas usan muchos indicadores. De los más vistos, lacurva, pero también los10 líderesdel Conference Board:
- Empleo
- Tasas
- Manufactura
- Bolsa
- Vivienda
- Consumo
ElÍndice Líder, que agrega los 10, cayónueve meses seguidos a noviembre de 2022. El Board previórecesión desde fines de 2022 hasta mediados de 2023.
El NBER declara recesiones solo ya en curso. La visión del Board sugiere que EE. UU. quizá ya entró en una.
En laencuesta de octubre de 2022 del Wall Street Journal, la mayoría esperaba recesión en 12 meses, deunos ocho meses promedio. Más recientes, comoSIFMAyBlue Chip de Wolters Kluwer, también prevénrecesión leve en 2023.
Hoy la economía sigue firme pese a la inflación:
- Desempleo noviembre 2022:3.7%
- PIB real Q4 2022 estimado:3.8%
Indicadores y encuestas apuntan arecesión próximaprobable, condesempleo y apuros temporales, pero una recesión breve puededomar la inflacióny estabilizar para crecer.
Nota sobre bonos del Tesoro:
- El Tesoro estágarantizado por el gobiernoen capital e intereses puntuales.
- Suvalor fluctúacon el mercado.
- Sin vencimiento, puede valermás o menos de lo pagado.
Pronósticossegúncondiciones actuales, puedencambiaryno cumplirse.
Invertirseno causa recesión; refleja ánimo inversor y posible debilidad.
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